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    一晚上市值跌没了247亿 携程摊上了啥大事儿?

    2018-11-10 11:00:58 新旅界 王薪宇

    4季度业绩展望背锅。

    今日凌晨,在公布3季度财报后,携程股价创下惊人跌幅,暴跌19.02%,跌至27.89美元/股,这是自2015年11月30日以来的最低点。按照市值计算,昨日携程跌去247亿元人民币市值,最新市值1055.8亿元人民币。自今年年初以来,携程市值累计跌幅达41%。

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    对于这一暴跌,多位市场分析人士表示出乎意外,甚至部分人士怀疑携程遭遇做空。

    从携程公布的财报来看,2018年第三季度净收入人民币94亿元,同比增长15%,环比增长28%;归属携程股东的净亏损为人民币11亿元,去年同期的净利润为人民币14亿元,若不计入股权补偿费用和股权证券投资的公允价值变动,非美国通用会计准则下,归属于股东的净利润为人民币17亿元,而去年同期为18亿元。

    4季度业绩展望背锅?

    这一数据该如何解读?“携程的营收在增长,但是利润没有增长,即使按照非美国通用会计准则,三季度净利润依然减少了1亿元,这是一个不好的趋势,说明携程的盈利能力在恶化”,一位分析人士向新旅界(LvJieMedia)表示。

    为何携程的盈利能力会减弱?从携程的四大块业务来看,第三季度来自酒店预订业务的营收为人民币36亿元,同比增长21%,比上一季度增长29%,主要由于季节性因素导致酒店预定量的增长;交通票务营收为人民币36亿元,同比增长6%,环比增长20%;旅游打包产品营收为人民币14亿元,同比增长28%,环比增长64%,主要由于休闲旅游和自助游数量的增长;商旅业务营收为人民币2.67亿元,同比增长31%,环比涨5%,主要由于季节性因素导致的旅游产品范围的扩大。

    这其中,旅游打包业务和商旅业务是增长最迅猛的,然而旅游打包是收入高、毛利低的业务,这块业务的比例加大,势必会拖累携程整体毛利润下滑。今年三季度,携程毛利率79%,较去年同期下滑5个百分点。

    携程CFO王肖璠在电话会议中也提到这一点,“毛利率下滑有几个原因。首先是我们的服务成本与我们以客户为中心的倡议,以进一步提高我们的服务质量。其次,我们今年开设了一些新的国际呼叫中心,以满足携程和天行在国际市场上日益增长的客户需求。第三个原因,主要是我们去年整合了部分跟团旅游业务,导致这部分收入占比增加,这也拖累了我们第三季度的部分毛利率。”

    盈利能力减弱、毛利率下滑为携程的前景蒙上一层阴影,然而,真正使资本市场产生恐慌的,或许是其对四季度运营利润率的预测。王肖璠表示,“第四季度,我们预计携程的非美国通用会计准则运营利润率将在0至1亿人民币之间,运营利润率约为0%至1%。

    这还是非美国通用会计准则下的业绩,若计入股权激励费用和股权证券投资的公允价值变动,就意味着携程四季度的净利润很有可能是个数额很大的负数。

    2016年四季度携程净利润为6.45亿元,2017年四季度,携程有5.04亿的净利润。这两年,携程经历两年并购整合,已经是一家独大,并且国际化、低线城市战略推进顺利,给了资本市场很大的期待,今年年初携程市盈率(TTM)高达71倍,彼时公认的全球第一OTA Booking集团市盈率仅24倍。

    携程如此高估值的背后是投资者的信心,相信一家独大的携程能够大幅提升利润水平,相信携程的国际化和低线城市战略能够打开业绩增长的新阀门。然而,今年3季度净利润同比下滑1亿元,已经不能令人满意,四季度预期营业利润还将大幅下滑,照此预计,2018年携程全年净利润或将低于2017年。这严重冲击了投资者的信心,引发恐慌性抛售。

    盈利能力为何下滑?

    王肖璠解释四季度预期营业利润率下滑的原因,“首先,新的收入会计准则导致了季节性的恶化,因为10月份的假期收入以前是在第四季度确认的,但现在大部分已经在第三季度确认。第二个原因是宏观经济放缓,影响了我们的收入同比增长。”

    相对于季节因素,宏观经济放缓是最主要的影响因素。自去年机票搭售丑闻后,携程调整了机票购买流程,规范了捆绑搭售现象,这也导致了其损失了这个盈利点。如今携程的盈利主要来源于住宿预订业务,尤其是高星酒店预订领域,是携程的盈利核心。

    高星酒店客单价高,佣金额也是普通酒店的数倍乃至十几倍,且高端客群的预订习惯使高星酒店对OTA依赖度大。携程多年的经营使其积累了大量的高端客户群体,也就掌控了高星酒店的主要流量来源。携程之所以能发起OTA价格战,迫使众竞争对手就范,正是其掌控了酒店预订中利润最丰厚的部分,承受亏损的能力远超竞争对手。2016年,携程收编去哪儿网后,第一时间解散了去哪儿网的高星酒店业务部。如今美团酒店虽然号称总间夜量超过携程系,但美团酒店以中低端酒店为主,两者收益质量有相当大的差距,2017年美团点评的到店、酒店及旅游总营收为108亿元(含大量门票及交通票务预订),而携程仅酒店预订一项就95亿元。

    然而,在宏观经济形势下滑时期,高星酒店是最容易受到冲击的消费选项。差旅住宿、业务招待往往是高星酒店的一大主力客群,而在今年许多企业调低了差旅费用标准,如房地产企业旭辉集团不久前宣布开源节流的工作通知,称全集团全员经济舱出行,同时按照职级分别向下降低一个等级的住宿标准执行。这在房地产企业中不是个例,有地产企业员工在朋友圈感慨,“这是这几年经历的最低的出差预算,即便这样,生活也只能微笑面对。”

    这锦江股份、首旅酒店公布的三季度财报中,也反映了这一趋势,三季度锦江酒店旗下中端酒店平均入住率较上年同期下滑了5.24个百分点,如家中高端酒店平均入住率同比下滑2.7个百分点,同时平均房价也有所下滑,而经济型酒店表现则相对良好。有分析人士认为,这说明受经济形势影响,游客的消费能力和消费预算在下降。

    华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱透露,“在上海,五星级酒店业绩9月下降3.76%、1至9月下降1.51%;四星级上升0.18%、三星级上升3.68%、二星级上升21.76%、非星级酒店上升6.40%。”

    种种迹象说明,消费者对高星酒店的需求正在萎缩。虽然三季度携程的酒店预订保持了21%的增长,但这主要源于低端酒店业务量的增长。二季度时,携程的低端酒店预定量同比增长了40%。由于美团、飞猪等竞争对手的存在,携程难以获得高利润,携程管理层曾表示,“在低端酒店市场,携程的目标就是获得市场份额,可以降价进行竞争。”

    可以说,宏观经济的不利形势,是造成携程盈利能力下滑的主要原因,这进而打击了投资者的信心,引发股价暴跌。事实上,这一现象并非携程独有的。昨日,美股上市的华住酒店暴跌7.93%,收于27.04美元/股,较今年6月份的最高点近乎腰斩。格林豪泰酒店同样在今年6月份达到股价最高点25.1美元/股,昨日收盘价12.75美元/股,同样近乎腰斩。

    在旅游业之外,美股中概股阿里巴巴昨日跌2.3%,自今年6月5日高点累计跌29%;百度昨天跌3.51%,自6月5日以来累计跌27%;京东昨日暴跌6.94%,较6月5日累计跌45%。

    某种程度上,这是投资者对美股中概股的普遍不看好,这和经营团队是否努力作为、决策是否正确,关系不大。携程乃至一大票美股中概股,未来能否扭转下跌趋势,取决于中国整体经济的表现。

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